DQZHAN訊：險資參與PPP投哪兒？ 水電核電*靠譜
隨著我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢不斷下行，地方政府保增長、保就業(yè)的壓力日趨加大，而PPP模式作為中央政府力推的轉(zhuǎn)變政府職能、實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展換擋的新路徑，已然成為地方各級政府拉動固定資產(chǎn)投資、提高區(qū)域經(jīng)濟增速的救命稻草。
PPP項目通常具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，加之公共事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施運營時間較長，被業(yè)界認為與保險資金的風(fēng)險偏好高度符合。
與此同時，在二級市場備受監(jiān)管層打壓的險資，已風(fēng)頭不再。不僅被證監(jiān)會怒斥其為“妖精”，保監(jiān)會也三令五申“保險姓?！?，明令禁止險資激進投資。在此背景之下，PPP項目或?qū)殡U資提供一種中長期資產(chǎn)品種，化解其一部分資產(chǎn)負債匹配風(fēng)險。但險資參與PPP項目不僅要甄別風(fēng)險，也要選擇更為匹配的投資標(biāo)的，以保證**性。
險資參與PPP要注重風(fēng)險
2016年8月1日，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目管理辦法》明確，保險資金可以間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，同時參與PPP項目的投資。
“險資對投資期限和回報率的要求與大型基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的要求比較匹配，但現(xiàn)在推出的PPP項目良莠不齊，甄別風(fēng)險是一大挑戰(zhàn)。就軌道交通PPP項目而言，目前的建設(shè)成本較為明確，但運營成本估算精細度很粗，*大的問題在于客流預(yù)測及其對應(yīng)的票務(wù)收入毫無準(zhǔn)確度可言。在此基礎(chǔ)上，PPP合作方對相關(guān)問題的認識是否一致、應(yīng)對方案是否合理、保障措施是否到位以及退出方案是否能實施，就顯得尤為關(guān)鍵?！蔽髂辖煌ù髮W(xué)上海TOD研究中心主任朱曉兵向記者表示。
值得注意的是，投資基礎(chǔ)設(shè)施類公共事業(yè)，與政府政策、價格、政府的監(jiān)管度等方面高度相關(guān)。險資參與PPP項目*重要的問題不是是否匹配的問題，而是應(yīng)注意**的問題。
對此，發(fā)改委投資研究所投資政策研究室主任吳亞平向記者表示，“險資參與到PPP項目中來，風(fēng)險因素的確比較多，主要體現(xiàn)在市場需求和價格等方面。險資應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險控制體系，將項目涉及到的信用風(fēng)險、需求風(fēng)險和完工風(fēng)險等主要風(fēng)險進行有效分擔(dān)，但*重要的恐怕是評估項目本身的財務(wù)可行性。所以，險資不能當(dāng)‘甩手掌柜’，參與PPP項目的重大決策，充分了解項目經(jīng)營和財務(wù)等信息都是必須的?！?
險資參與PPP項目*重要的就是**性，成立SPV公司無疑是*好的風(fēng)險控制方式。如果條款不能被固定，形成SPV合約，風(fēng)險隱患就很大。而PPP*大的好處就是提供了可以看清風(fēng)險的機制。只有看清風(fēng)險，才能權(quán)衡出值不值得承擔(dān)這種風(fēng)險而進行投資。
地方性融資平臺可以以“拆東墻補西墻”的模式進行還債，但其可持續(xù)性備受質(zhì)疑。這是在沒有建立SPV的基礎(chǔ)上，存在諸多觀察不清的潛在風(fēng)險，對險資來說無疑也是*大的風(fēng)險。而建立一個完整的金融體系，附著于收入穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的基礎(chǔ)上，成立SPV公司來保證險資的**性就顯得尤為重要。SPV可以將項目封住，從而形成一個閉環(huán)，去單獨核算這個項目本身將產(chǎn)生的收入成本，便于識別風(fēng)險。
投資付費項目*合適
“險資具體參與到什么項目合適，需要具體分析。目前來說，參與市政公用事業(yè)使用者付費項目較好，原因在于使用者付費的定價機制的兩個方面，即公用公益性與資本回報的平衡。而定價機制，并不是指簡單放開，而是公用事業(yè)企業(yè)化運作，定價機制就應(yīng)該能夠反映這個變化，否則就是不適用的，公用事業(yè)價格體制改革也是供給側(cè)改革的一個重要組成部分?！睍煗伤畡?wù)投資公司欒鵬向記者說道。
PPP項目的定價機制涉及到的價格監(jiān)管非常復(fù)雜，需要具備專業(yè)監(jiān)管能力，而通常情況下，監(jiān)管有兩種方式，一種是在監(jiān)管能力不足的情況下，采取的*高限價。但弊端在于不能保證服務(wù)質(zhì)量。另一種是成本加成，它需要進行全成本核算，加上合理的回報。但這需要非常強的專業(yè)技術(shù)監(jiān)管能力。
PPP制度的核心特征是使用者付費，區(qū)別于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施提供方式，也區(qū)別于商業(yè)性、競爭性的私人物品的提供方式，它是付費制度，與公共物品的免費提供不同，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施主要是政府提供，政府財政主要來源于稅收，稅收針對所有納稅人，但不針對具體納稅人。使用者付費是費用的安排，誰交錢誰使用，先付費后使用。
發(fā)改委投資研究所投資政策研究室主任吳亞平表示：“險資*好參與有收費的基礎(chǔ)設(shè)施項目，基礎(chǔ)設(shè)施的需求彈性較小或需求受經(jīng)濟形勢或價格變化的影響較小，收益比較穩(wěn)定，所以基礎(chǔ)設(shè)施收益穩(wěn)定的特點比較適合險資的風(fēng)險偏好?！?
PPP有經(jīng)濟激勵導(dǎo)致外部性的變化。由于公用事業(yè)追求成本*小化，當(dāng)成本較低的時候，運營相對容易，可持續(xù)性比較高。由于我國很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中有太多附屬設(shè)施，導(dǎo)致成本居高不下。同時，很多可以商業(yè)化的東西由于受到各種社會因素影響被劃分到公共品概念中，所以當(dāng)這些公共品以PPP模式合作，通過使用者付費可以解決其中一些問題。而過去我們都將這種付費制度理解成稅收制度。
財通證券寧波投行部總監(jiān)王兆國表示，“如果說保險資金與哪一種項目*匹配，答案一定是水電、核電站。因為水電、核電站的一次性投資非常高，但之后幾乎就沒有投資，現(xiàn)金流非常充沛。而險資恰恰是一次性收入非常大，之后是緩慢不斷的支出。所以用險資去建水電、核電站是*好的安排。尤其是這次中央經(jīng)濟工作會議，將電力領(lǐng)域改革放在七大領(lǐng)域混改的首位，這就更進一步說明電改的迫切性和重要性。未來在電力方面的價格將會更加透明，這也更加降低了險資投資風(fēng)險。”
